年期与10年期美债收益率倒挂加深 预示美经济衰退风险加剧

　　自美联储7月28日宣布加息75个基点以来，美债长短期收益率倒挂不断加剧。截至8月5日，10年期美债收益率为2.83%，2年期美债收益率为3.24%，二者利差已达41个基点，创2000年以来新高。

　　东方金诚研究发展部分析师白雪在接受《证券日报》记者采访时分析称，2年期与10年期美债收益率曲线倒挂加深，总体反映了美国经济衰退风险正在加大。近期，对于预测经济衰退更准确的3个月与10年期美债利差也大幅走窄，其他多条美债曲线也开始频繁、间歇性倒挂，体现了美联储在持续激进加息，金融条件大幅收紧的背景下，市场对美国经济衰退的担忧已超过了通胀。

　　美经济下行风险增加

　　Wind数据显示，本次美债长短期收益率曲线倒挂从7月初开始。7月5日，被视为全球资产定价之“锚”的10年期美债收益率与追踪短期利率预期的2年期美债收益率持平，同为2.82%。7月6日开始，10年期与2年期美债收益率开始倒挂，到8月5日已持续近1个月。值得一提的是，7月份两种期限美债利差尚在30个基点以内，进入8月份后扩大到30个基点以上，并不断加大。

　　白雪表示，本轮倒挂现象背后的驱动因素需分为两个阶段分析。在8月份前，美联储加息75个基点，力度未超市场预期，同时美联储主席鲍威尔释放出未来可能放缓加息节奏的信号，导致美债收益率普遍下行。随后发布的美国第二季度GDP环比为负增长，反映美国经济陷入“技术性衰退”，加剧市场对大幅加息下美经济衰退预期，体现在10年期美债收益率的大幅下行，而2年期美债收益率下行幅度较小，二者利差小幅拉开。

　　“8月份以来，美联储主要官员陆续释放鹰派加息信号，扭转此前市场对美联储放缓加息的预期。尤其，8月5日公布的非农就业数据较为强劲，市场对于加息预期重新升温，推动美债收益率重回上行通道。过程中对利率变化更加敏感的短端利率上行明显更快，引发收益率曲线倒挂程度加深。”白雪说。

　　中信证券首席经济学家明明接受《证券日报》记者采访时也表示，8月份以来2年期美债和10年期美债的收益率快速走阔，主要因为美联储加息升温导致短端利率快速上行，但长端利率上行幅度仍受到经济预期走弱的压制。深度倒挂反映出美国经济正在走弱，并且一定程度上预示美国经济未来1年至2年存在衰退风险。

　　“市场普遍认为美债长短端收益率倒挂预示着美国经济即将进入衰退，这可能更多是统计学意义上的。但现实情况是，即使当前美债收益率不倒挂，美国经济也存在衰退风险。”中国银行研究院研究员梁斯在接受《证券日报》记者采访时表示。

　　美债投资需加强风险防控

　　展望未来美债利率走势，多位分析人士都认为，长短端美债利率曲线倒挂短期内料将持续，倒挂程度存在进一步加深的可能性。

　　明明认为，在美国经济下行风险进一步增加的趋势下，10年期美债收益率上行幅度仍将受到限制。而美联储预计将继续较快紧缩，2年期美债短端利率上行还未见顶。因此预计未来2年期和10年期美债利率仍将继续倒挂。

　　“供给冲击和美国劳动力市场结构性紧张带来的高通胀可能要持续到年底，年内美债收益率总体走势仍将随着美联储基准利率的提高而上行。但由于2年期美债收益率更敏感地反映基准利率的变化，上行可能更为陡峭，而在美国经济下行趋势愈发明显的情况下，10年期美债收益率上行空间将较为有限。因此，预计长短端2个品种的收益率仍将持续倒挂。”白雪分析称。

　　今年以来，较多官方机构都不同程度减持美债，加之目前出现的美债深度倒挂现象，白雪认为，这确实反映出投资者对美国中长期基本面的担忧而缺乏长期投资信心。但短期看，美国经济尚未步入实质性衰退，美债收益率从历史水平上看也处于较高区间，近期仅因收益率曲线倒挂就出现持续、大规模的美债抛售情况可能性较低。

　　对我国债市影响可控

　　谈及美债倒挂对我国债市的影响，多位专家表示，由于中美经济基本面、通胀水平、货币政策存在较大的差异，加之外资持有我国债券资金规模占比较小，美债收益率出现倒挂对国内的债市影响可控。

　　明明表示，美债收益率主要通过中美利差变动对我国债市造成影响。但中美利差变动的影响更多只为扰动因素，中美利差缩窄一定程度降低了我国债券资产的吸引力，带来一定外资流出的压力。但我国外资持债资金占比较小，因此，中美利差缩窄整体对我国债市影响有限。

　　白雪认为，从投资收益角度看，美债近期收益率上升可能会吸引部分短期国际资本从国内债市转向美债市场，但国内债市走势仍主要由国内经济基本面、货币政策及资金面等因素决定，美债收益率仍然主要是从情绪上对国内资金流向产生短期扰动，并不构成对国内债市走势的主导和决定性因素。

　　“从历史上看，美国国债收益率倒挂并不会对我国金融市场造成影响。更何况，我国经济整体处于加速复苏态势，中美利差缩窄对我国的影响是可控的。”梁斯表示。(记者 刘 琪 见习记者 韩 昱)