美联储非连续性加息或成常态

　　美联储再次选择“按兵不动”。

　　当地时间9月20日，美联储在结束货币政策会议后宣布，维持当前5.25%至5.50%的联邦基金利率目标区间不变。这也是美联储本轮加息周期第二次按下“暂停键”，此前一次是今年6月的货币政策会议。自去年开启本轮加息周期以来，美联储已经加息11次，累计加息幅度达525个基点。

　　对于经济形势的评估，美联储声明表示，近几个月就业增长有所放缓，不再以7月的“就业强劲增长”作为表述。声明还指出，最近的指标表明经济活动“一直以稳健的速度扩张”，不同于7月“一直以温和的速度扩张”的表述。

　　此次美联储暂缓加息，市场早有预料。这主要是因为美国近期释放了一些“令人意外”的数据。美国供应管理协会数据显示，8月份美国非制造业采购经理指数(PMI)升至54.5，高于7月份的52.7，为2023年2月以来最高，这一数据也超出了经济学家的普遍预期，他们原本预计小幅下探至52.5。美国非农数据也比较“友好”。最新公布的非农就业报告显示，8月份美国失业率超预期上行，时薪环比增速超预期回落，加之7月职位空缺数快速下降、就业缺口收窄明显，这些都表明劳动力市场正在降温，为美联储停止加息提供了支撑。

　　不过，美国后续经济数据是否会有所调整，仍有待观察。以非农数据为例，8月23日，美国劳工部将非农数据的年度基准调整初值下调了30.6万人。有分析指出，今年以来有6个月的非农就业数据和新房销售数据被调整，“底层数据总是在公布后不停地被下修”，这令人们对“拜登经济学”的信用打上了一个问号。

　　在发布会上，美联储主席鲍威尔重申了控制通胀的决心，表示会维持利率在高位停留更长时间。他表示，这次保持利率不变并不意味着已经达到限制性水平，距离实现通胀目标仍“有很长的路要走”。受油价大幅反弹影响，美国8月消费者物价指数(CPI)同比上涨3.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，并创下14个月来最大的环比涨幅;核心CPI同比上涨4.3%，与市场预期持平，但环比涨幅从上月的0.2%升至0.3%，为6个月来首次加速，高于预期。美国通胀黏性难减，不仅给美联储“添堵”，也引发了市场对其“二次通胀”的担忧。

　　值得注意的是，美联储同日发布的最新一期经济前景预期释放出了鹰派信号。根据经济前景预期，联邦公开市场委员会多数成员认为，今年联邦基金利率目标区间或升到5.5%至5.75%之间。这意味着，在今年剩下的两次货币政策会议上，美联储可能还要加息一次。此外，多数成员预计美联储将在2024年降息，但降息预期从100个基点下调为50个基点。鲍威尔认为，2024年降息预期的变化更多地与美联储官员对经济增长的乐观态度有关，而不是对顽固通胀的日益担忧。

　　美联储上调了对美国经济增长的预期，对2023年美国实际GDP增速的预测中值为2.1%，明显高于6月1.0%的预测值;对2024年的增速预测从1.1%小幅上调至1.5%。虽然看好经济前景，但鲍威尔并没有明确回应“软着陆”问题。他表示，存在通向“软着陆”的路径，但很多因素不受控制，美联储会选择谨慎行动。

　　近期出现的一系列风险因素，加大了美国经济和通胀的不确定性。一方面，美国汽车业罢工僵局仍在持续，不断冲击着美国经济。有分析认为，如果此次罢工持续的时间太长，汽车价格可能会有所回升，为通胀走势带来变数。在2020年和2021年的供应链危机期间，汽车价格上升就曾显著影响了美国CPI走势。标普全球公司估算，若罢工拖上2个月，可能使美国第四季度经济增长减少超过2个百分点，这将是对经济的重大冲击。

　　另一方面，美国政府或面临关门风险。美国财政部数据显示，截至9月18日，美国国债已突破33万亿美元。眼下，美国两党围绕预算问题展开缠斗，可能引发新一轮政府关门，给美国经济和市场带来风险。根据高盛的预测，美国联邦政府停摆每持续一周，经济增速将下降约0.15个百分点。

　　中长期来看，美联储想要维持高利率并非易事。随着美债持续飙升，美联储过去一年多猛烈加息带来的高利率推高了利息负担。有数据显示，当前美国每天在债务利息上的支出近20亿美元，在未来十年内，联邦政府的利息支出将超过美国政府传统投入到研发、基础设施、教育上的开支总和。不断上升的利息支出是公共财政和主权评级面临的主要风险。8月1日，国际评级机构惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+，这表明美国债务增长不可持续，其政府治理和财政管理能力受到质疑。

　　与此同时，美国银行业的麻烦还在继续。今年8月，国际评级机构穆迪和标普相继下调美国中小银行信用评级。有分析认为，当前美国银行业正面临多重压力，包括存款流失、融资成本上升等，货币政策收紧是导致这一局面的关键原因。高利率背景下，美国银行业资产负债管理风险正在加剧。美联储报告显示，美国有700多家银行由于资产负债表上存在大量浮亏，正面临“重大安全和偿付能力风险”，这些银行的损失超过了其资本的50%。

　　对美联储而言，随着加息成本不断上涨，可操作空间已然不多。从全球来看，欧洲央行在上周已经表态暂停加息、维持高利率水平，各大央行观望情绪也越来越浓厚。未来一段时间，非连续性加息或将成为美联储施策常态。 （孙昌岳）