注册制次新股估值分化加剧 投行IPO项目打“转向灯”

　　随着新股注册制的持续深入，“新股不败”神话终结，与此同时，A股市场个股的流动性也出现明显分化。

　　证券时报记者从投行获悉，有部分拟上市公司在评估IPO市场环境后，决定放弃IPO赛道，选择投奔大公司来做强——接受龙头上市公司的并购，以上市公司子公司的身份实现曲线上市。另一家投行人士也向记者表述，该投行有IPO客户已考虑转向并购重组，此举一方面可令拟IPO公司原有股东实现整体或部分退出，另一方面也有利于拟IPO公司快速融资(上市公司增资)。

　　从市场热度来看，并购重组市场尚未出现明显回温。业内人士认为，随着A股市场持续扩容，上市公司估值和流动性进一步分化，拟上市公司在选择融资方式时会更加慎重。

　　拟上市公司换赛道

　　近日，稳健医疗公告称，拟使用自有资金6.52亿元收购湖南平安医械科技有限公司(简称湖南平安医械)65.55%股权，并使用自有资金1亿元向湖南平安医械进行增资，即合计出资7.52亿元持有湖南平安医械增资扩股后68.7%的股权。交易各方已签署股权转让协议。

　　据一名接近湖南平安医械的人士向证券时报记者透露，该公司曾计划通过IPO方式上市，更早之前还考虑过新三板，“企业和中介机构对IPO的市场环境做了评估后，也结合自身战略发展需要，最后选择靠大做强，由行业龙头公司收购。”

　　公开资料显示，湖南平安医械的主营业务为注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等医疗器械的研发、生产和销售。2021年业绩规模不低，营业收入3.6亿元，净利润8503.26万元。

　　稳健医疗高级投资总监廖冠来接受记者采访时表示，“此次收购，一方面希望打造国内低值耗材龙头地位，另一方面是穿刺类产品跟稳健医疗现有领域有协同效应，因为渠道都是医院端，产品覆盖的受众群体相似，双方可以形成很强协同效应。”

　　随着注册制这一市场“无形之手”在IPO中作用日益凸显，有发行人对此进行重新评估。有投行人士告诉记者，近期接触的客户中，确实有IPO企业心思动摇，对目前IPO市场估值存有顾虑，计划转向并购重组。

　　就在4月，科创板企业沃尔德筹划重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金方式购买鑫金泉100%股权，并募集配套资金4.87亿元用于本次交易的现金对价、标的公司项目建设等。

　　据了解，鑫金泉此前有过IPO尝试，曾进行辅导备案。对于后来放弃IPO的原因，沃尔德曾解释，鑫金泉整体经营规模相对较小，所从事行业较为细分，如作为独立主体上市，则可能存在二级市场投资者关注度不够、估值不高的风险，也可能影响上市后的后续融资行为。沃尔德有关人士向媒体记者表示，IPO排队时间长，鑫金泉的股东尤其是合伙企业有存续期限制和退出时间的要求，希望通过上市公司并购重组尽快兑现。

　　并购春天来了吗?

　　数据显示，目前拟上市公司主动寻求并购尚未成为行业主流。但多位业内人士表示，随着注册制深入推进，A股流动性分化，IPO估值下滑，将是大势所趋，拟上市公司应理性看待IPO，选择适合自身的融资方式。

　　根据联储证券并购团队的研究，以“2020年注册制方式发行上市且2020年度扣除非经常性损益后的净利润区间在0.5亿~1.5亿元”为指标筛选出105家上市公司，可以看到上市首日市值在40亿以下的上市公司有8家，但到2022年3月15日收盘时该区间的上市公司高达67家;上市首日市值在70亿元以上有55家，但到2022年3月15日收盘时仅剩17家，上市公司市值回落明显。在上述并购团队看来，小市值企业选择IPO上市与选择并购在估值上已经没有实质性差异。

　　今年以来，IPO市场屡屡出现破发现象，尤其是4月，投资者打新风险偏好降低。破发甚至导致一二级市场价格倒挂加剧。

　　不过，也有市场人士表示，尽管目前IPO性价比不及以往高，但企业和发行人“IPO唯上”的观念很难改变。深圳一家投行人士表示，有部分企业实际上不适合独立上市，而适合被上市公司并购，但IPO造富效应太大，再加上企业背后有PE机构推动，所以发行人有冲动上市的情况。

　　北京一名医疗领域的PE人士向记者举例，以医药行业为例，从国外经验来看，一些中小医药企业被龙头公司并购是主流现象，但从国内市场来看，虽然港股市场和科创板相关药企出现杀估值现象，但资方和拟上市企业老板还是将IPO作为首选上市方式。

　　文艺馥欣创始人阮超曾撰文表示，当前A股市场流动性充裕，IPO企业的发行短期来看不会遇到特别大的挑战。只有当IPO发行估值和破发率同时上升，且发行失败持续出现时，才能说明IPO发行环境的恶化，也才会有更多拟上市企业从IPO转向并购。因此，对于上市公司并购重组市场来说，优质并购标的难寻的现状可能会在较长一段时间内存在。只有随着A股市场的持续扩容，上市公司在估值和流动性方面进一步分化，企业和市场才会认真地去思考什么样的企业适合去IPO，而不是一窝蜂“先上了再说”。(记者  谭楚丹)